國企改革三年行動收官后的首年，新一輪國企改革拉開序幕。3月5日政府工作報告強調國有企業對標世界一流企業，國企改革和央國企價值重估成為市場關注的焦點。反觀A股，“中字頭”板塊大象起舞，漲勢如虹。如何看待國企改革背景下央企的配置價值？
國企改革步入新階段，央國企估值重塑相關政策密集部署
2022年，國企改革三年行動圓滿收官，央國企治理結構改善，盈利水平得到提升。在經濟高質量發展轉型及外部環境動蕩背景下，國企改革步入新階段。2022年11月底，證監會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”，資本市場開始關注央國企價值重估。
今年以來，國企改革新一輪政策密集部署。2023年1月5日，國資委開會明確提出中央企業“一利五率”考核指標“一增一穩四提升”的目標，即利潤總額增速高于全國GDP增速、資產負債率總體保持穩定、凈資產收益率/研發經費投入強度/全員勞動生產率/營業現金比率4個指標進一步提升。
1月12日，國資委繼續明確重點產業領域，加大能源資源、糧食供應保障、戰略性物資儲備等領域布局力度；推動綠色化數字化智能化轉型發展。3月3日，國資委正式啟動“國有企業對標世界一流企業價值創造行動”，提出要用好提升核心競爭力和核心功能這兩個途徑，以價值創造為關鍵抓手，方法上要突出效率效益、創新驅動、產業優化升級和服務大局。從最新的3月5日的政府工作報告來看，國企改革是高質量邏輯發展的重要主線之一，政策有望加快落地。
央國企存在顯著低估特征，價值重估潛力巨大
政策高度重視國企價值重估的背后，是國企估值長期低于市場整體水平，尤其是央企存在更為顯著的低估值特征。截至2023年3月8日，央企流通市值合計為17.9萬億元，占A股整體比重為21.3%。但從估值水平來看，A股央企整體PE-TTM估值僅為12.21，國企整體PE僅為15.07，均大幅低于全部A股的17.96。分行業來看，在計算機、汽車、機械設備、電子、家電等行業，上市央企低估更為突出，未來估值有較大提升潛力。從歷史估值水平來看，當前央企大盤指數估值水平處于2013年以來歷史26%分位的較低水平，配置性價比凸顯。
為何央企國企估值長期偏低？首先，國企占比較高的行業主要集中在煤炭、銀行、交通運輸、非銀金融等，而這些行業估值普遍偏低。此外，成長性不足、價值創造能力較弱、組織結構復雜、承擔社會責任等因素也是造成央企國企估值低的重要原因。隨著新一輪國企改革推進和中國特色估值體系的建立，國企市場化經營機制不斷完善，發展質量和效率進一步提高，盈利中樞抬升，央國企估值有望重塑。在國企占比較高的行業中，估值偏低且ROE提升幅度較大的行業有望充分受益。
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