在上周，“穩(wěn)增長”政策再加碼，如把握信貸投放節(jié)奏、改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃等，驅(qū)動(dòng)修復(fù)預(yù)期再度強(qiáng)化。對(duì)債市而言，或許意味著長端利率向上動(dòng)力不足，但對(duì)于中短端債券而言，資金面的流動(dòng)性或是核心的關(guān)注點(diǎn)。
在實(shí)力強(qiáng)勁富國固收大廠，也有通曉宏觀經(jīng)濟(jì)與利率債基管理的“專業(yè)戶”，如基金經(jīng)理李金柳。今天富二就與客官分享他的最新債市觀點(diǎn)——
基金經(jīng)理 李金柳
● 曾任海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司投資經(jīng)理；
● 2021年1月加入富國基金，現(xiàn)任富國匯享三個(gè)月、富國中債-1-3年國開債等基金基金經(jīng)理。
（原文刊載于中國證券報(bào)。）
去年底以來，債市走勢(shì)經(jīng)歷了一些波折。去年11月，防疫政策方向開始調(diào)整、地產(chǎn)支持政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)此前對(duì)于經(jīng)濟(jì)較為悲觀的預(yù)期出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)，債券市場(chǎng)也經(jīng)歷了一輪幅度不小的調(diào)整。進(jìn)入12月后，盡管市場(chǎng)仍受到贖回潮的沖擊，但流動(dòng)性環(huán)境維持在較為充裕的狀態(tài)，債市情緒有所回暖，收益率出現(xiàn)了明顯回落。
展望2023年的宏觀環(huán)境，一方面，去年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長造成影響的因素在今年或得到緩解，四季度以來助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策陸續(xù)落地，未來更多有利于提振經(jīng)濟(jì)信心的政策也有望繼續(xù)出臺(tái)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)出現(xiàn)一定的修復(fù)。另一方面，去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力仍然較大。近期雖然各主要城市疫情感染先后達(dá)峰，但病毒后續(xù)的演化還存在不確定性。受到近三年疫情反復(fù)的影響，私人部門投資和消費(fèi)意愿的修復(fù)都可能需要一個(gè)過程。因此，偏積極的宏觀政策或難較快退坡，預(yù)計(jì)流動(dòng)性環(huán)境在這期間仍將維持充裕。
這種背景下，中短端利率品種或具備較為突出的相對(duì)投資價(jià)值。
? 首先，利率曲線的長端通常是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和預(yù)期的反映，而中短端則更多地與流動(dòng)性環(huán)境和貨幣政策相關(guān)聯(lián)。在復(fù)蘇的早期階段，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能尚需呵護(hù)，通脹壓力相對(duì)有限，貨幣大概率保持穩(wěn)健偏松，對(duì)短端利率相對(duì)友好，債券收益率曲線通常呈陡峭化。
? 其次，利率債的信用風(fēng)險(xiǎn)較低，并且具備較好的流動(dòng)性，因而利率債基金可以采用較為靈活的久期和杠桿策略，即便在市場(chǎng)面臨較大變化時(shí)，也能夠及時(shí)做出應(yīng)對(duì)，減少某些時(shí)刻流動(dòng)性下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在去年11月11日至12月13日的調(diào)整中，1、2、3年國開債利率分別上行了48、44、40bp，明顯小于同期1、2、3年AAA中票利率80、94、91bp的調(diào)整幅度。
債券利率的走勢(shì)，通常是宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、機(jī)構(gòu)行為等諸多因素綜合影響的結(jié)果。對(duì)利率的判斷，建立在對(duì)基本面自上而下的把握以及對(duì)市場(chǎng)敏銳深刻的洞悉之上。富國基金固定收益團(tuán)隊(duì)多年以來構(gòu)建了較為成熟的投研體系，擁有多位市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富、實(shí)力強(qiáng)勁的基金經(jīng)理以及研究功底扎實(shí)、覆蓋領(lǐng)域全面的研究員。
在利率債基的產(chǎn)品方面，富國基金固定收益團(tuán)隊(duì)不僅管理有多只主動(dòng)利率債基，同時(shí)也對(duì)各主要期限的利率指數(shù)基金有著較為全面的布局，包括跟蹤中短期限利率品種的：富國中債0-2年國開行、富國中債-1-3國開債、富國中債1-5農(nóng)發(fā)行，以及跟蹤長久期政金債指數(shù)的：富國中債7-10年政策性金融債ETF，為投資者在不同的市場(chǎng)環(huán)境中提供合適的投資工具。
本文作者為富國匯享三個(gè)月、富國中債1-3年國開債等基金基金經(jīng)理 李金柳；文中數(shù)據(jù)來源于wind。以上內(nèi)容不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的預(yù)判，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）
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