經典投資教材《安全邊際》的作者塞斯·卡拉曼不僅長期投資業績遙遙領先對手，而且總是能夠在最關鍵的時刻提出充滿智慧的評論幫助投資者提高投資技能。

在給投資者的信中，他曾總結了關于08年金融危機的20個教訓，當時他認為這些經驗教訓“要么人們好像從來沒有學過，要么是被大多數市場參與者很快忘記了”。

其中很多內容，好像不久前才發生過，現在依然如此，甚至未來還會不斷出現。今天市場終于一掃多日陰霾，漂亮大漲，但前路是否一帆風順呢？富二將這篇文章分享給大家，希望每位客官都能仔細閱讀，并牢記于心。

1

以前從未發生過的事情一定會伴隨著一些規律而發生。你必須時刻準備市場中意外的發生，包括股票市場和經濟體突然的急劇下降波動。無論你預期情況如何不利，現實可能只會更糟。

2

當過度寬松的信貸環境普及和持續一段時間后，人們會被帶入虛假的安全感中，這會造成一個更加危險的局面。這些過度投機將最終結束，引發至少和其成比例的危機。當杠桿迅速降下來時，資產類別之間的相關性可能會高得驚人。

3

投資者并不是應該努力使每一個美元取得潛在利潤，對風險的考慮永遠應在收益的前面。保持保守的倉位在遇到危機時是至關重要的:它使人們能夠保持以長期為導向，思路清晰，集中發現新的投資機會，而其他人可能甚至被迫出售自身資產。投資組合風險對沖必須建立在危機發生前。人們不能在危機期間有把握地增加或者替換對沖資產。

4

風險并不是投資與生俱來的特征，它總是相對于投入支出的價格來講的。不確定性和風險不相同。例如在2008年秋季，當巨大的不確定性驅動證券跌到很低的價格時，它們常常成為風險較小的投資。

5

不要相信金融市場風險模型。現實總是太復雜而無法準確建模。對風險的關注必須是全天候的，與人而不是電腦一起評估或重新評估實時的風險環境。盡管一些分析人士偏愛復雜的數學模式，但市場是門行為科學，而不是物理科學。

6

將短期資金投資時，不要接觸到過大的風險：貪婪地去努力贏得一些額外的收益率基點，必然導致面臨更大的風險，這會增加損失的可能，導致當要支付費用、兌現承諾或者做出杰出的長期投資時面臨嚴重的流動性困境。

7

證券的最新交易價格制造了一個危險的假象，就是人們會認為它的市場價格接近于其真正價值。這在市場繁榮時期尤其的危險。市場價值的觀念作為公司業務的正常價值錨，可能在沸騰的年代被極大地扭曲了，我們應該總是對其持有一定程度的懷疑。

8

廣泛而靈活的投資方式在危機期間是必不可少的。機會是廣泛又短暫地分散存在于各行業和市場中。投資范圍剛性在這種時候會是巨大的劣勢。

9

你必須在市場下跌過程中購買。在下跌過程中比在回升上漲過程有更多的容量，而且有更少的購買者相競爭。早點總比晚些好，但是你必須對價格的繼續下降做好準備。

10

金融創新可以變得十分危險，但幾乎沒有人會告訴你這一點。新的金融產品通常是為陽光明媚的天氣準備的，幾乎從來沒有接受過暴風雨的壓力考驗。資產證券化市場幾乎完全符合此描述的一個領域，如次級抵押貸款市場在2008年徹底崩潰，直到現在它也沒有完全康復。具有諷刺意味的是，政府現在迫切希望證券化市場恢復到其崩潰前的地位。

11

評級機構是有著自身沖突的，無趣且容易被愚弄的。他們只是傻樂著，不去注意逆向選擇和道德風險問題。投資者不應該信任他們。

12

要確保你能彌補流動資金不足，特別是不被控制的流動性不足，因為它會帶來很高的機會成本。

13

在相等的回報下，公共投資一般優于私人投資，這不僅因為他們有更強的流動性，而且因為在處于困境中時，公共市場比私人市場更有可能提供以低于平均價格買進的有吸引力的機會。

14

提防各種形式的杠桿。借款人不管是個人、公司或政府，必須要將他們的債務和自身的資產相匹配。借款人必須永遠記住，資本市場是變化無常的，而且借助貸款到期可以結轉的假設，是永遠不會安全的。即使你不用杠桿，別人用的杠桿也可以驅動戲劇性的價格和價值波動，對經濟體來說，杠桿的突然不可用可能會引發經濟衰退。

15

許多杠桿收購是人為的災害。當付出的代價過大時，一個杠桿收購的股權比例實在是一個地地道道的蝕價看漲期權。

16

金融類股有獨特的風險。尤其是銀行業，這是一個極具競爭性和挑戰性的業務領域。歐洲的一家大型銀行最近公布其在幾年內實現20％的股本回報率（roe）的目標。不幸的是，凈資產收益率高度依賴于銀行的絕對收益率，利息差，保持充足的貸款損失準備金，以及杠桿使用量。如果不能輕易達到20%的收益，銀行要怎樣做呢？增加杠桿嗎？持有風險較高的資產？忽略損失的風險？在某些方面來看，一個主要的金融機構有凈資產收益率目標是要惹禍的。

17

擁有有著基于長期定位的估值體系是至關重要的。對于一個投資公司的成功，沒有比保持投資的穩定更重要的了。

18

當一個政府官員說，金融問題已得到“控制”時，要謹慎思考。

19

政府作為最終短期導向的角色，不會忍受經濟或金融市場上的痛苦。救助和救援都可能發生。但是對此投資者沒有足夠的預測性，不能舒服地有機可乘。政府將采取的這種干預具有巨大的風險，特別是當開支可以很方便地推遲到未來時。有些價格標簽是以承諾保障的，其費用幾乎是無法確定的。

20

幾乎沒有人會愿意承擔他或她在一場危機中的責任:不是杠桿投機者，不是金融機構的領導層，當然也不是監管機構、政府官員、評級機構或政客。

總之，了解而且有效地踐行從投資中得來的經驗教訓，需要一個有紀律、常常反省、以長期為導向的投資方法。它需要堅決以規避風險為重點，而不是尋求暫時回報的最大化，對金融市場周期性的認識，以及有時要有非凡的耐心。

基金投資也是如此，富二希望所有客官閱讀本文后都能有所收獲，從此投資之路一片坦途。