本輪行情的基礎是“國內經濟復蘇和美聯儲加息退坡”，在短期分別面臨復蘇兌現“空窗期”和通脹超預期后加息預期的修正壓力，因此短期市場偏震蕩。在震蕩的市場格局中，資金風格偏防御，而軍工行業作為避險資產，當前是否具備投資優勢呢？
全球軍費開支提升，2023年中國軍費增速值得期待
受2022年俄烏沖突爆發的影響，全球局勢不確定性加劇，多國開始大幅增加軍費投入，導致2022年全球軍費支出再創新高。根據英國智庫國際戰略研究所（IISS）發布的《2023年軍事力量對比》報告，2022年全球軍費支出達到19786億美元，同比增長2.6%，其中美國2022年軍費支出達到7666億美元，同比增長0.9%，占全球軍費的38.7%，排名第一；中國軍費支出從2021年的2090億美元增長到2022年的2424億美元，占比12.3%，排名第二；俄羅斯2022年軍費支出897億美元，占比4.6%，排名從去年的第五升至第三。
展望今年，世界主要經濟體國防預算或大幅攀升。去年12月美國通過8579億美元的2023年國防預算，較2022年增長13.93%；日本內閣批準510億美元的2023年國防預算，較2022年增長26.3%，創歷史新高，同時計劃在五年內將國防開支增加一倍；歐盟計劃在三年內增加700億歐元國防支出，彌補并超越2008年至2018年的10年缺口。在各國軍費高增的大背景下，國內軍費增速或有所期待，進而對軍工行業形成催化。
我國國防軍工行業或將迎來新一輪發展機遇
我國軍費支出占GDP比重與美俄等軍事大國存在顯著差距，反映出我國國防建設節奏與經濟發展不匹配，軍工行業尚有較大增長空間。2021年我國軍費支出占GDP比重僅1.74%，遠低于美國的3.48%和俄羅斯的4.08%，亦低于全球整體水平2.24%，與世界主要經濟體存在較大差距，未來我國軍費支出水平占比仍有提升空間。
二十大明確提出要推進國家安全體系和能力現代化，在世界百年未有之大變局的加速演進下，國防安全的重要性日益突出，軍工行業或在當前嚴峻的國際形勢背景下迎來發展機遇。去年以來我國國防軍費預算已呈現增長趨勢，2022年中央國防預算增長目標為7.1%，是自2019年以來增速首次超過7%，隨著國防建設節奏的加快以及更多改革制度的推進，預計我國軍費支出將不斷提升。
軍工行業未來持續高景氣的支撐點在于國際局勢、制度改革、新興技術的共振。國際局勢方面，地緣政治動蕩的環境下，建設高質量的國防軍隊是擴大國家政治和軍事影響力的重要途徑，大國博弈將帶來持久的軍備競賽，為軍工行業長期成長提供空間。制度改革方面，2023年的國企改革將推進軍工國企提升經營效率和盈利能力，或迎來經營拐點，同時在相關政策的驅動下，軍工資產證券化有望開啟新一輪提速。新興技術方面，無人裝備、衛星互聯網、核武器、激光武器等新技術突破或新產品落地，都將帶來規模巨大的產業成長機會。
軍工板塊當前估值處于歷史較低位
軍工板塊當前估值已回落至歷史較低位，具有較高的安全邊際。軍工行業當前PE約在55倍，處于2010年以來30%百分位數水平，2019年以來19%百分位數水平，行業歷史最高估值達到246倍。從產能及業績來看，軍工企業經過2020至2022年的產能建設期，有望在2023年開啟新一輪的產能釋放期。當前軍工裝備需求龐大，疊加產能逐步釋放，將驅動產業鏈業績持續穩步增長，預計部分軍工白馬股將實現30%及以上的業績提速，因此估值優勢明顯。
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