剛過去的節(jié)后第一周，相信大家或多或少感受到了消費(fèi)復(fù)蘇的景象，無論一線城市還是家鄉(xiāng)小城，線下消費(fèi)場景人流量都肉眼可見地增多，但生產(chǎn)投資仍未出現(xiàn)明顯反彈跡象。對于整體債市來說，還是“求穩(wěn)”為主，而作為“固收增強(qiáng)”屬性的二級(jí)債基，可以在這個(gè)時(shí)候關(guān)注起來了~
“固收增強(qiáng)”策略并不是簡單的股債拼湊，它考驗(yàn)的是基金管理人的大類資產(chǎn)配置能力、宏觀研究能力和權(quán)益、固收管理能力等綜合素質(zhì)，而其中對股和債投研深度的要求是非常高的。而富二家的張明凱，就是一位典型的“股債雙優(yōu)”型選手，懂債市、懂轉(zhuǎn)債也懂股市，是業(yè)內(nèi)少有的投資多面手。
● 9年證券從業(yè)經(jīng)歷，8年基金管理經(jīng)驗(yàn)。
● 信用債投資研究出身，精通信用債的行情與風(fēng)險(xiǎn)研判，對債券市場行情具有較為精準(zhǔn)的研判能力。
● 2018年2月加入富國基金，現(xiàn)任富國天豐強(qiáng)化收益、富國收益增強(qiáng)、富國可轉(zhuǎn)債等基金基金經(jīng)理。
作為一位“多面手”基金經(jīng)理，張明凱對未來宏觀市場的方向又怎么看？富二遞上張明凱的最新觀點(diǎn)與客官共享~
（原文刊載于中國證券報(bào)。）
去年以來各類資產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。股票源于市場對各種客觀不利因素下國內(nèi)長期增長的擔(dān)憂，除了部分上市公司業(yè)績出現(xiàn)回落，更重要是估值水平從均值附近快速回落至歷史低位。債券則源于較低的收益水平難以對風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)形成抵抗，當(dāng)預(yù)期邊際變化時(shí)，會(huì)迅速擊穿各類資管產(chǎn)品的業(yè)績目標(biāo)，隨之而來的贖回對產(chǎn)品投資本身又形成負(fù)反饋。
進(jìn)入到2023年，我們看到經(jīng)濟(jì)基本面正出現(xiàn)邊際上的變化，其中春節(jié)期間出行和電影票房基本回升至疫情之前，整體消費(fèi)力雖較2019年仍有差距，但較過往兩年的修復(fù)斜率則超出預(yù)期。其次年后部分商品價(jià)格也開始有所提升，二手房銷售出現(xiàn)底部回升，同比也好于去年同期。最后政策端對于經(jīng)濟(jì)增長訴求較為明確，對部分仍存在困難的行業(yè)持續(xù)給與支持，后續(xù)仍然會(huì)有相關(guān)支持細(xì)節(jié)出臺(tái)。
總體而言，目前除了數(shù)據(jù)上的驗(yàn)證之外，最為關(guān)鍵是信心的恢復(fù)，不僅僅表現(xiàn)在消費(fèi)意愿的迸發(fā)、也將反應(yīng)在未來投資和工作生活中。外部對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇反應(yīng)仿佛更加強(qiáng)烈，人民幣匯率從7.3的水平大幅升值至6.7，2023年以來北上持續(xù)流入，規(guī)模也超1500億元，作為具有疫情沖擊恢復(fù)經(jīng)驗(yàn)的主體，外部也更加認(rèn)可這種確定性。當(dāng)然除了這種基本面上的驗(yàn)證，長期上我們更加相信社會(huì)更階層對提升自我生活水平與生活質(zhì)量的訴求，雖然國內(nèi)人口增速進(jìn)入拐點(diǎn)、甚至階段上可能出現(xiàn)下降，但社會(huì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力的主體終將由廣大的80后、90后、甚至00后組成，其發(fā)展動(dòng)力中長期是毋庸置疑的。這種信心的修復(fù)一方面將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)回升，另一方面映射到資產(chǎn)表現(xiàn)上則可能是企業(yè)盈利預(yù)期的修復(fù)，這種修復(fù)將直接體現(xiàn)在估值水平上。
當(dāng)然，也應(yīng)該看到方向的確定也并不代表修復(fù)節(jié)奏出現(xiàn)臺(tái)階式的跳躍。政策端的落地需要時(shí)間，而項(xiàng)目從投入到產(chǎn)出也需要一定周期，而更廣大的社會(huì)資金可能需要在看到具體項(xiàng)目的投入產(chǎn)出，衡量資金成本后才能形成正向循環(huán)，這就使得信用派生是一個(gè)逐漸的過程。在外部性上，人民幣匯率進(jìn)入到6.7之后，將告別快速升值階段，也面臨著部分資金獲利回吐的壓力，后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證將成為支撐持續(xù)性的關(guān)鍵。當(dāng)然除了基本面修復(fù)方向上的確定性之外，我們也面臨著疫情反復(fù)存在的不確定性，各階層項(xiàng)目落地進(jìn)程和各方配合節(jié)奏上的差異，更重要的是最終形成實(shí)物投資和利潤，與此前投入預(yù)期之間可能也存在一定差異，這些都可能帶來資產(chǎn)端的波動(dòng)。
面對這種不確定性，相對于單一資產(chǎn)的波動(dòng)都是難以避免的，而固收增強(qiáng)類產(chǎn)品則能夠更好的平抑這種波動(dòng)。一方面?zhèn)仕揭呀?jīng)達(dá)到可以對沖部分風(fēng)險(xiǎn)的程度，另一方面具有權(quán)益配置比例限制、以及一定回撤控制理念的產(chǎn)品，能夠?qū)⒉▌?dòng)性控制在大眾能夠承受的范圍之內(nèi)。投資這類產(chǎn)品可以更好的避免在長期方向確定環(huán)境下，因?yàn)槎唐谑袌霾▌?dòng)所帶來心理上的患得患失。從過往歷史來看，固收增強(qiáng)類產(chǎn)品在牛市環(huán)境下一樣能夠帶給投資人較好的價(jià)值回報(bào)，并在持有體驗(yàn)上有極大改善。當(dāng)投資人在面對難以抉擇，同時(shí)內(nèi)心又心向陽光之時(shí)，可以將資產(chǎn)布局重點(diǎn)放置上固收增強(qiáng)領(lǐng)域，上有望獲得顯超同期通脹水平的持有回報(bào)，下可以獲取相對穩(wěn)健的表現(xiàn)，力爭實(shí)現(xiàn)進(jìn)退可兼顧的目的。
（本文作者為富國天豐、富國收益增強(qiáng)等基金基金經(jīng)理張明凱，以上內(nèi)容不代表對市場和行業(yè)走勢的判斷，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）
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