1月春季行情順利演繹，各大股指和風格指數集體上漲，市場在北向資金連續凈流入的帶動下演繹疫后復蘇行情。借鑒歷史，本輪春季行情是否已接近尾聲？市場還有多少上行空間？以及如何把握后續市場的主線？
以史為鑒：春季行情仍將繼續演繹
以史為鑒，春季行情的結束與經濟下行、政策變化、美聯儲加息、全球風險事件密切相關。歷史上春季行情較早結束上漲勢頭的年份包括2013、2014、2018、2020、2021年，其中2014年、2018年為盈利周期下行區間，春季躁動行情普遍持續時間短且漲幅偏低，2013年、2020年、2021年則分別是受到監管趨嚴、疫情爆發和美債利率上行的沖擊。
本輪春季行情已持續較長時間，但當前尚未滿足行情結束的條件。一方面，疫后復蘇預期在春節期間得到初步驗證，經濟復蘇大方向無需置疑。1-2月為宏觀數據真空期，預期證實或證偽尚待觀察，而從消費高頻數據看，春節假期出行旅游、春節檔票房、免稅均呈現復蘇態勢，經濟復蘇置信度提升。另一方面，預計一季度海外無明顯風險，國內兩會前存在強政策預期。海外方面，周三美聯儲宣布加息25個基點，連續第二次放慢加息步伐，通脹壓力緩和背景下，本輪加息周期或漸入尾聲。國內方面，2月份隨著兩會的臨近，穩增長政策預期有望對市場偏好形成支撐，市場漲勢有望延續。
市場仍存上修空間
估值已恢復至2010年來中樞水平，仍存上修空間。以2023年2月1日收盤價為準，上證指數PE（TTM）為13.2倍，處于2010年以來45.5%分位，距離估值中樞約有6%的上修空間。從具體行業看，春節前20個交易日市場上漲貢獻點前五的行業分別是電力設備、醫藥生物、非銀金融、銀行和電子，其估值水平仍處于2010年以來較低分位，短期內仍有修復空間。
春節后成交額提升，進一步打開市場修復空間。從圖4可以看到，2010年來萬得全A收盤價與成交額之間存在較為明顯的正相關。借鑒歷史，2010年來春節假期結束后較春節前日均成交額大多呈現上漲態勢，平均漲幅在30%左右，春節后交投情緒的回暖助推A股市場向上打開修復空間。
展望后市：總量行情，結構輪動
整體而言，美聯儲加息漸入尾聲，海外流動性拐點逐漸明顯。伴隨著兩會的臨近，穩增長政策預期升溫，春節后至兩會前市場仍積極可為。結構上，成長有望繼續領銜，周期板塊關注升溫。成長板塊高景氣行業有望繼續領銜本輪春季行情，重點關注國內商用儲能、光伏特別是輔材、火電靈活性改造、海風等細分新能源行業；國家安全、自主可控仍將是今年市場的重要主線之一，建議逢低布局信創、軍工、半導體。前期預期較高、錄得較高漲幅的消費板塊春節后行情或有所分化，建議精選景氣修復與預期一致且仍能繼續改善的細分行業如醫藥生物。春節開工疊加兩會政策刺激預期下相關周期板塊關注升溫，重點關注建筑材料、基礎化工等子行業。
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