文章部分觀點(diǎn)來(lái)源于：微信公眾號(hào)投資備忘錄

A股中往往存在著一種鄙視鏈，牛市時(shí)期投機(jī)者站在鄙視鏈的頂端俯視眾人，而2017年則成為了價(jià)投者崛起的一年。

趁價(jià)投風(fēng)氣正盛，富二也借鑒了前輩觀點(diǎn)，做了一些思考。以下幾點(diǎn)干貨分享給諸位客官。

   

投資究竟賺的是什么錢(qián)？

區(qū)別于投機(jī)賺的是低買(mǎi)高賣(mài)的差價(jià)，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)投所賺的錢(qián)的認(rèn)知往往是——該公司未來(lái)估值的溢價(jià)。

然而，如果拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看的話，事實(shí)可能并非如此。

     

用中證500全收益指數(shù)（計(jì)入分紅）舉個(gè)例子：

2007/1/15至2018/5/22期間，中證500全收益指數(shù)從2030點(diǎn)漲到6708點(diǎn)，年化收益11.19%；

估值從50倍收縮到26.7倍，累計(jì)負(fù)貢獻(xiàn)47%。由此倒推可得中證500全收益指數(shù)復(fù)合盈利增速約為16.5%，最終指數(shù)（價(jià)格）的上漲全部來(lái)自于盈利的持續(xù)增長(zhǎng)。

（P（價(jià)格）=PE（估值）*EPS（每股收益））

     

圖：中證500全收益指數(shù)估值走勢(shì)與價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

因此可以發(fā)現(xiàn)，短期看，價(jià)值投資的收益可能會(huì)來(lái)自對(duì)未來(lái)估值預(yù)期的溢價(jià)，但長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值投資的盈利核心一定是來(lái)自于自身盈利的提升，就好比長(zhǎng)期持有中證500能獲得年化15%以上的收益也是來(lái)自于盈利的提升一樣。

未來(lái)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)在哪？

如前所述，長(zhǎng)期來(lái)看估值的溢價(jià)是可以忽略的，如果客官們想進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值投資，就應(yīng)該摒棄對(duì)估值溢價(jià)的預(yù)測(cè)，而回歸到盈利增長(zhǎng)的本質(zhì)中來(lái)。

給予以上邏輯，富二以為中證500或許是最好的投資標(biāo)的，理由如下：

如下圖所示：截止5月22日，中證500估值PE（TTM）的為26.2倍，處于歷史7.5%的分位。

這個(gè)分位點(diǎn)意味著什么？就是以概率的邏輯來(lái)講，若以當(dāng)下的估值買(mǎi)入，從歷史數(shù)據(jù)分析，未來(lái)大概率會(huì)享受估值的擴(kuò)張。

如果采用市場(chǎng)普遍比較認(rèn)可的置信區(qū)間來(lái)計(jì)算，如果中證500繼續(xù)跌到24.6倍的估值（處于歷史估值的5%分位），可以基本“確定”未來(lái)估值基本不會(huì)對(duì)最終的收益產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)。

圖：中證500指數(shù)歷史估值情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊

接著之前的邏輯，一旦估值不會(huì)產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)，那么，只要確定盈利的增幅即可確定未來(lái)價(jià)格的漲幅了。即：假如盈利增長(zhǎng)可以實(shí)現(xiàn)15%的歷史均值，則最終的投資收益就可以極大概率實(shí)現(xiàn)15%以上的年化收益。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，中證500在過(guò)去一個(gè)牛熊周期中完美地驗(yàn)證了這個(gè)說(shuō)法。如下圖所示：從2013年至今的一輪牛熊周期中，估值基本回歸起點(diǎn)，漲幅全部來(lái)自盈利貢獻(xiàn)，年化約15%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

結(jié)合上述的邏輯：估值方面，未來(lái)中證500極大概率不會(huì)產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)；盈利方面，只要愿意持有一個(gè)牛熊周期/經(jīng)濟(jì)周期，則大概率會(huì)回歸長(zhǎng)期的均值，最終的結(jié)果就是未來(lái)將極大概率獲得可觀的投資收益。

   

如果客官們認(rèn)為這樣的收益仍舊無(wú)法滿足預(yù)期，那么富國(guó)中證500指數(shù)增強(qiáng)（161017）則是不錯(cuò)的選擇。歷史數(shù)據(jù)表明，富國(guó)中證500指數(shù)增強(qiáng)可以在緊密跟蹤指數(shù)獲取中證500指數(shù)的β收益的基礎(chǔ)上，每年獲取穩(wěn)定的超額收益。

表：富國(guó)中證500增強(qiáng)歷年業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)